来源：市值风云

原标题：立讯精密：A股“不跨界并购”典范，从富士康女工到苹果AirPods核心组装厂

独立研报

作者

文行者

流程编辑

小白

每次胡润富豪榜发布，风云君都是最先冲过去围观的，第一是像看看自己有没有上榜，如果没上榜就起床去上班，继续给傻X老板打工；第二也是想确认一下，首富的身价是不是缩水了，这样可以睡得更香了。

近日，胡润研究院如期发布了一年一度的财富排行榜，《胡润全球白手起家女富豪榜》特别引起了风云君的注意，世界排名前十的女富豪，有9位来自中国。

如此看来，中国真是女亿万富豪的成长沃土啊。

其中一位便是立讯精密（.SZ）的王来春，以亿人民币的财富值位列榜单第四。

王来春的名字对很多中国人来说显得有点陌生，她没有显赫的背景，学历不高，最初只是富士康的一个普通打工妹。

就是这样一位履历并不起眼的人，把立讯精密做成了国内精密制造龙头企业，早早成为苹果、华为等众多国际巨头产业链上重要一环。

上市十年，营业收入年均复合增速超过50%，市值逾两千亿人民币。

一、产业布局

（一）连接器起家

王来春的命运转折点发生在年。

当时年仅21岁的王来春离开农村来到大城市打工，成为深圳富士康线装事业部的一名普通工人。

在流水线上干过的人都知道这份工作是多么单调、辛苦，而王来春一干就是近十年。

那时的深圳，到处都充满了机会。年，王来春拿出自己所有的积蓄，和哥哥王来胜一起购买了香港立讯，两人各50%股权，做的还是自己的老本行，承接各种连接线、连接器的代工业务。

年，王来春兄妹通过香港立讯投资设立立讯有限（立讯精密前身），业务越做越大。这其中少不了老东家富士康的扶持，创业前几年来自富士康的订单一直占公司总营业收入的一半以上，是当之无愧的第一大客户。

甚至在立讯精密上市前一年9月，富港电子向立讯出资4,万元，成为第三大股东，而富港电子的实际控制人为郭台铭的弟弟郭台强。

上市前后，公司开始放弃低利润的富士康代工业务，大力开发其他重要客户，同时不断加大自主研发投入，逐步摆脱了对原第一大客户的依赖，在日益激烈的竞争中获得市场优势。

年，立讯精密（全称为“立讯精密工业股份有限公司”）成功在深交所上市。王来春一跃成为亿万富翁，走上了又一个人生新征程。

那会儿，立讯精密的业务线还比较简单，主要是生产电脑连接器产品，其中台式电脑连接器市场覆盖率仅低于富士康。公司服务于联想、同方等电子产品品牌厂商和台湾鸿海、伟创力等国际知名的EMS厂商。

而这些年来，立讯精密一直致力于为客户提供一站式采购服务。

（二）业务多元化

登陆中小板之后，立讯精密并没有局限在连接器领域，而是通过纵向垂直整合与横向业务拓展，逐步向马达、无线充电、天线、声学、电子模块延伸，产品广泛应用于消费电子、通讯、汽车等各领域。

相对于信维通信专注于天线和射频前端，立讯精密走的是业务多元化的路子，虽然在深度上无法匹敌，但是业务广度上更有优势。

主要板块如下：

（1）消费性电子：产品线比较丰富。以手机设备为例，除传统连接器产品以外，公司亦能在马达、FPC、声学模组、天线、金属结构件等产品线提供一站式服务。近两年，消费性电子产品已成为公司销售收入的主要推动力。

（2）通讯互联产品：可为服务器、存储、交换机及Rack互联提供高速连接器、和高速传输线缆，主要应用于通讯基站、数据中心等领域。

（3）汽车互联产品：产品线主要为汽车线束及汽车结构件。汽车线束方面包括发动机线束、汽车电子线束、底盘线束等；汽车结构件包括门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件等。

收入贡献方面，目前立讯精密业绩增长的主要驱动因素来自于消费电子业务，这与近年来智能手机行业快速崛起、PC低迷的市场环境有着莫大的关系。

年中报显示，消费电子板块对总营收的贡献高达78%。而原主业电脑连接器在其他业务逐步做大的情况下，重要性不断下滑，营业占比已不足10%。

盈利水平方面，各板块总体相差不大，销售毛利率基本在16%-22%左右浮动。

值得注意的是，各业务毛利率整体呈现微降的趋势。特别是营收占比较高的消费电子，毛利率已比五年前下降了4个百分点，可能会对未来经营效益产生不良影响。

（三）并购推动成长

在实现业务多元化的同时，公司还与多个国际知名品牌厂商和EMS厂商建立合作关系。

除了大客户苹果外，主要客户还包括华为、联想、惠普、戴尔、微软、谷歌、亚马逊、浪潮、日产、博世等国内外知名企业。

通过不断丰富自身产品线，立讯精密逐步巩固和大客户之间的合作关系，从而提高市场份额、实现高速成长。

除了内生增长之外，并购对公司的业绩增长也是功不可没。

比如，年收购昆山联滔成为苹果供应商；年、年成功收购源光电装、德国SuK进入日系和德系汽车供应链；年收购苏州丰岛切入热门的可穿戴设备和智能家居领域；等等。

通过一系列的并购，立讯精密逐步将连接器业务从电脑拓展到消费电子和汽车电子领域，同时，随着业务多元化和垂直整合，完善下游的客户资源，大力打造产业链一体化布局。

二、立足连接器

（一）竞争格局

连接器（Connector）在我们日常生活中经常用到，也叫作插接件、插头、插座。一般是指电连接器，在两个有源器件之间传输电流或信号，是手机、电脑、通讯、汽车上不可或缺的组件。

智能手机中一般会用到FPC连接器、板对板（BTB）连接器、I/O连接器（eg.USB接口）、卡连接器、电池连接器、天线连接器等几类。

近十年来得益于手机行业的需求激增，带动了连接器市场的爆发。

连接器制造业是电子元件的重要支柱产业，目前参与全球连接器市场竞争的厂商主要分为以下几类：

第一梯队是以泰科电子（TEConnectivity）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）等为代表的欧美跨国连接器厂商，技术水平较高、产品性能优越，竞争力非常明显，市场占有率遥遥领先；

第二梯队以矢崎（Yazaki）、日本航空电子（JAE）、日本压着端子（JST）为代表的日企和以鸿海精密为代表的台资企业，在市场中占有一席之地；

第三梯队是以立讯精密、中航光电、得润电子为代表的国内自主品牌商。相对而言，内资企业无论是技术水平还是市场影响力均无法与国际巨头相匹敌。

其他一些技术水平相对落后、规模较小的中小企业则不得不在激烈竞争中挣扎求存。

整体来看，全球连接器市场集中度较高，年前七大厂商合计占有一半左右的市场份额。

立讯精密位列第八，市占率约2%左右。

（二）Type-C领先

随着产业制造中心转移，如今我国已经成为世界上最大连接器生产基地，经营模式逐步从代工走向自主品牌。

连接器属于劳动密集型产业，企业必须要有竞争力强悍的产品才能在市场分一杯羹，立讯精密的“大作”之一就是Type-C连接器。

Type-C全称是USBType-C接口，是一种全新的USB接口形式，伴随着USB3.1标准横空出世。最大的特点是支持USB接口双面插入，解决了自USB接口出现以来最令人头疼的“插不准”难题，正反面随便插。

此外，TypeC接口还具有数据传输速度快、快充等亮点，功能较以前简直逆天了。现在大多数手机都采用了Type-C接口。

年8月国际USB协会正式推出新一代消费电子USB接口标准，而立讯精密作为深度参与Type-C标准制定的厂商，在这一轮接口替换潮中受益匪浅。

在大规模应用之前就已基本完成Type-C全系列产品的开发，抢占先机。公司不仅率先取得了USB-CConnector认证，同时还是全球第一家取得USB-CCableAssembly产品认证的企业，迅速成为Type-C连接器领域的领导厂商之一。

看起来，立讯精密似乎要仰仗Type-C“一统天下”了。

但是，所有的技术都面临着被颠覆的命运。未来，USB接口最大的威胁很可能来自于无线技术：随着无线充电、无线收发等技术逐步突破瓶颈，I/O连接器将来的命运让人担忧。

年立讯精密将“USBType-C连接器模组扩产项目”未使用募集资金5.7亿元用于实施“人工智能模组产品扩产项目”，或许也有这方面的考量。

（三）并购那些事儿

上市十年，立讯精密迅速登顶国内连接器市场，并购的力量不容忽视。

1、并购博硕科技，加强线缆业务

立讯精密上市后做的第一件事就是收购上游的线缆公司——博硕科技。

年底，立讯以1.68亿人民币收购75%股权，三年后又花了差不多9,万收购了剩余25%股权。

博硕之前是立讯的主要线缆供应商，线缆能力是立讯各项业务的根本。本次收购有利于发挥垂直整合效应，同时，公司可以获得新的厂房、设备、技术，而且原定在江西的博硕二期工厂可以迅速实施，进一步扩大产能。

此外，博硕科技的背后原本是华硕集团，将其纳入麾下还可以接手客户资源。

这些年，博硕科技主要生产销售各类型的高端连接器等多种料号的产品，业绩保持稳步增长。年实现年收入32.8亿元，年净利润也达到了2亿多。

回头去看，当初的投资花得还是挺值的。

2、收购昆山联滔，切入苹果产业链

继收购博硕科技之后，立讯精密将目光对准了昆山联滔。

自从年第一代iPhone问世，苹果一直引领全球智能手机的潮流，苹果供应商也变成一种企业级现象，很多厂商以成为苹果的供应商为荣。

要是能与苹果搭上线，不仅能分享苹果产业链红利，还能形成广告效应，好处多多。

当时昆山联滔服务的终端品牌之中就有苹果。立讯精密可能意识到这是切入苹果产业链的一个机会，于是在年先后收购了昆山联滔60%的股权（耗资5.8亿元）及其境外接单中心ICT-LANTOLIMITED%股权，获取其全部客户资源，成功跻身苹果产业链。

三年之后，公司又花费6亿元收购了剩余40%股权，从此昆山联滔成为立讯精密的全资子公司。

且在年定增募集资金中，就有5个多亿用于昆山联滔项目扩产。

目前昆山联滔已经成为公司最大的生产基地之一，同时在立讯的经营之下，收获了更多苹果订单，业绩也有了大幅增长：年度营收规模逾百亿，净利润超10亿，成为立讯精密最能赚钱的子公司之一。

对于连接器业务，立讯精密的动作并不止于此。还于年设立昆山立讯实施连接器扩产项目；购买东莞展翊的厂房和土地，布局东莞立讯华南基地。

此外，收购科尔通实业75%股权，切入华为产业链、艾默生的通信与医疗市场；还三次增资台湾宣德，充实Type-C连接器市场。

多管齐下，公司实现了连接器主业在国内排名第一，全球排名前十。

三、布局汽车电子

立讯精密瞄准的另一领域就是汽车电子。

年、年公司分别通过收购福建源光电装55%股权与德国SUK%股权布局汽车相关业务。

（一）收购源光电装，导入日系客户

年6月，立讯精密支付现金9,万元作为交易对价，购买了亚明电器持有的福建源光电装有限公司（简称为“源光电装”）55%的股权，切入汽车线缆领域。

源光电装主要从事汽车电子装置制造（汽车发动机控制系统、车身电子控制系统等系列）及汽车组合线束、塑胶配件等零部件制造，订单均来自日本住友电装。

同时，住友电装株式会社为源光电装的参股股东之一，属于世界强企业，也是世界第二大线束生产商。

此次收购有助于绑定住友，为后续公司在汽车线束领域的布局积累经验。

收购之后，源光电装一直处于盈利状态，自收购至年6月末，累计为公司赚取净利润1.21亿元，妥妥的回本了。

不过，由于近两年该公司出现业绩下滑、增长受阻，年对其全额计提了商誉减值，金额为1,万元。

（二）收购SuK，拿到德系客户供应商资质

年10月，立讯精密花费多万欧元收购了一个德国人持有的SuKKunststofftechnikGmbH%股权。

SuK是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商，这次收购被认为是“借道”进入豪车厂家供应链。

之前收购源光电装有助于导入日系客户，而收购SuK可以为公司拿到了优质德国客户的供应商资质，进一步扩大客户网络。同时，还可以掌握SuK在汽车精密塑胶件领域的生产技术，算盘打得还是不错的。

只不过，收购后的SuK营业收入增长停滞，长年在亏损边缘徘徊。

（三）稳步成长

汽车电子产业链Tier1系统集成厂商长期以来处于国际寡头垄断的市场格局，国内厂商处于相对落后的地位，只能先从一些细分市场开始突围。

对于立讯精密比较擅长的线缆加工制造，放在消费电子领域确实取得了不错的成绩，但是要想进军汽车线束市场难度颇大。且不论产品的技术工艺差别、销售渠道问题，单是进入壁垒一条，就可以把很多外来者堵死。

尽管全球汽车线束市场规模庞大，但是基本被几个国外的大厂给瓜分掉了，比如日本的矢崎、住友电气，欧美的德尔福、莱尼、李尔、藤仓。

过去我国自主品牌很难进入这种封闭的供应体系。

通过收购源光电装、德国SuK，立讯精密得以导入日本德国车企客户资源。此外，于年成立的子公司昆山立讯（全称“立讯精密工业（昆山）有限公司”）已成为公司汽车互联产品主要输出单位。

目前，立讯精密已经在传统燃油汽车和新能源汽车领域进行了相关布局，形成了汽车线束（发动机线束、汽车电子线束、底盘线束等）、汽车结构件（门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件等）以及部分新能源汽车相关部件等产品线。

同时，公司积累了一批知名车企客户，包括日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂以及博世、大陆等一级供应商。

相对于消费电子业务而言，当前立讯精密的汽车业务体量还比较小，年中报显示，其上半年收入为10.66亿元，占总营收的5%。整体来看，处于稳步增长之中。

值得一提的是，公司控股股东香港立讯于年8月以12亿美元收购了德国采埃孚旗下全球车身控制系统事业部BCS（Tier1供应商）。

香港立讯还减持了占上市公司总股本2%的股票以支付部分交易对价。

该事业部在车用开关、集成电子控制面板、转向轴控制系统、进入系统、传感器产品上市场排名领先，拥有全球主要整车厂商的供应资格，多年以来与Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler、Toyota、BMW等客户群保持密切合作。

只不过，收购后该事业部独立于上市公司运营，无法获取进一步信息，能否与上市公司的汽车电子业务产生协同效应尚未可知。

四、布局可穿戴设备

继智能手机和平板电脑后，可穿戴设备产品有望成为消费电子产业的下一个增长点。

作为苹果供应商，立讯精密自然对市场前沿动态高度
转载请注明原文网址：http://www.13801256026.com/pgst/pgst/2770.html