（报告出品方/分析师：信达证券陆嘉敏王欢）

1、汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入

1.1电动智能化趋势下，线缆行业规模倍增

电动化趋势下，高压线需求提升。电动车需要的高压线有动力电池高压电缆、电机控制器电缆、快充线束、慢充线束、高压附件线束。

新能源汽车中的车内高压线束主要是对车辆提供高压强电的供电作用，在新能源汽车中属于高安全件，具有大电压、大电流、大线径导线数量多等特点。

智能化升级下，车用传感器增加有望显著提升数据线需求。

随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量有望增多。用于数据传输的车用线缆主要有非屏蔽双绞线、星型对绞线缆，同轴线缆等。可以应用于传感器、显示器、摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、以太网传输等。

我们预计到年乘用车线缆市场规模为.7亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为.1亿元。随着电动智能化升级，线缆单车价值量提升。

据卡倍亿公司数据，燃油车线缆单车价值量约元，新能源车线缆单车价值量约-元。

我们预计到年燃油车线缆单车价值量为元，新能源车用线缆单车价值量为元。

乘用车总体销量方面，我们预计年、年总销量有望稳定在万辆，其中新能源乘用车稳步增长，到年约万辆。对应新能源乘用车线缆市场规模约亿元，CAGR为51%。

1.2“认证、技术、资金”构筑汽车线缆壁垒

1.2.1资质认证

汽车线缆认证程序复杂、周期长，资质认证壁垒较高。汽车线缆属于汽车安全件，所以主机厂对线缆供应商的选择非常严格。主机厂对供应商的审核过程通常包括：质量与技术评审、产能性能测试、可靠性测试、小批量试装等，内容涵盖供应商质量控制能力、产品研发能力、生产组织能力、市场应变能力及信息技术能力等。

主机厂对线缆供应商的资质认证过程为：

1）首先要通过第三方质量体系认证，2）其次通过新能源整车厂商指定的检测机构的各项检测，3）最后通过线束厂商和新能源整车厂商的适应性试验后确定供应商资质，才能纳入供应链体系。

对于已进入合格供应商名录的企业还需要在后续合作中通过定期和不定期的考核。此外，新能源车用高压线因为技术要求及安全性要求更高，所以高压线需单独认证。

1.2.2技术壁垒

车用线缆因工作环境较复杂，所需技术工艺较高。汽车线缆的生产主要由拉丝、束绞、挤出等主要工序构成。车用线缆的工作环境不同于工业、光伏等线缆产品，要适应震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂的车辆运行环境，因此对材料研发能力、设备操作水平、工艺的改良创新和品质的检测评定等多种技术能力综合要求较高。

1.2.3资金壁垒

因原材料铜占比较高，占用流动资金较多。以卡倍亿为例，公司的营业成本中原材料成本占比约96%，而其中主要由铜材构成，铜杆+铜丝在原材料中占比大约为90%左右。而铜材因其大宗商品属性，主要由现金采购，故汽车线缆厂经营活动中购买铜材的流动资金占比较大。

通过对比多家零部件公司的应收、应付、现金流量情况，可以看出线缆为资金密集型行业。

我们选取行业内几家零部件企业如鑫宏业、沪光股份、爱柯迪、银轮股份进行对比。

可以看出，与其他零部件企业相比，卡倍亿应收款项在营收中占比接近行业的平均水平，约30%的水平。但因为铜材等需现金采购，故应付款项在收入中占比水平较低，约10%。

通过对比现金流出情况来看，卡倍亿的购买原材料及接受劳务支付现金与公司营收占比水平最高，且远高于其他零部件公司水平。

2、格局松动，本土企业崛起正当时

2.1线缆行业外资占比较大，逐渐向亚太区转移

全球电线电缆生产重心逐渐向亚洲转移。全球电线电缆制造国家及地区主要集中于欧洲（德国、法国、意大利、西班牙等）、北美（美国）以及东北亚（日本、韩国）。

近年来，因为亚洲等新兴国家经济增长较快，电线电缆的生产重心逐渐向亚洲转移，亚太市场份额逐渐扩大。年，亚太地区电线线缆消费量占全球消费量规模比重约49%。

线缆属于汽车安全件，供应体系较为封闭。

目前汽车线缆的制造商主要有两类：第一类为线束公司旗下的线缆厂商；第二类为独立专门生产线缆的公司。目前日系线束厂商如矢崎、住电、古河等，欧美系线束厂商如安波福、莱尼等的线束为“自产+外购”模式；美系线束厂商李尔，德系线束厂商德科斯米尔，国内线束厂商沪光、金亭等均为外购模式。

外资线束厂下属线缆厂份额在国内占比较高。如矢崎、莱尼等外资零部件厂商，因伴随日系、德系等本国车企逐步成长，在相应部件领域内深耕多年，市场份额较高。

截至年，国内本土供应商中福斯集团、卡倍亿两家企业头部趋势明显，份额占比较高，剩余份额主要由外资线束厂下属线缆厂商占据。

2.2主机厂寻求降本，外资供应商战略收缩

2.2.1合资车企或寻求国产供应商以求成本递减

随着自主品牌销量占比提升，对国内线束线缆厂商需求有望提升。

国内自主品牌凭借领先的电动智能化技术，在各细分产品市场打破合资垄断，年至今自主品牌销量占比提升明显。

相应的，日系、德系、韩系车型均有所下滑，与之配套牢固的外资供应商供应格局逐渐松动。随着自主品牌销量的逐步提升，对国内的线束线缆等零部件厂商的配套需求有望提升。

合资品牌经营压力较大，或迫切寻求国内供应商以图降本。

国内上市的车企来看，外资车型占比较大的上汽集团、广汽集团近三年盈利能力承压，毛利率水平呈现下滑趋势，而自主车企如长城汽车、比亚迪等近两年盈利能力逐步增强。合资车企由于较大的经营压力，或许会迫切寻求国内自主供应商以图降本。

2.2.2线束厂商战略性放弃

莱尼是世界范围内知名的电气线缆、线束系统供应商之一。

德国莱尼集团在汽车线束领域有着丰富的经验，为克莱斯勒、奥迪、保时捷、德国宝马等国际知名汽车整车厂商提供服务。

年底，莱尼在亚洲、美洲和EMEA（欧洲、中东和非洲）的28个国家拥有72家子公司。

线束系统部门由3家国内公司和30家国外公司组成，其中6家位于亚洲，7家位于美洲，17家位于EMEA地区。

电线电缆解决方案部拥有14家国内公司和19家国外公司，其中4家在亚洲，6家在美洲，9家在EMEA地区。此外，这两个部门还有6家子公司。

近几年，莱尼线缆和线束业务营收较稳定。

自年，受新冠疫情影响，汽车和工业行业的需求逐渐减弱，莱尼的线缆及线束业务受到影响，线缆业务年、年营收同比分别下降5.91%、23.57%。

线束业务同比下降4.29%、16.21%，莱尼为应对全球经济环境影响，启动value21自救计划，降低各业务条线成本。

年，市场需求逐渐复苏，虽然仍存在疫情及供应链问题，但公司成功扩大两个部门的业务量，叠加公司的value21战略计划，线束业务自年底到财年结束累计降本3亿欧元。

年线束及线缆业务营收分别达到31.9亿欧元、19.3亿欧元，同比分别增长25.58%和21.39%。

分地区看，莱尼在EMEA地区收入占比由年的45.4%下降到41.1%，亚洲地区收入占比略降为15%。

莱尼线缆全球布局较广。

年，佳品电子有限公司在厦门成立，年，莱尼中国收购佳品电线电缆（新加坡）有限公司50%的股权，随后原佳品厦门公司更名为佳品-莱尼电子有线公司，主营家用电源线业务，莱尼正式进入中国。

年公司成立莱尼（常州）电子有限公司投入汽车电线生产线项目。

表4：莱尼线缆业务全球布局

经营压力较大，莱尼出售线缆业务补充流动性。

莱尼公司的主要业务分为线束业务（WSD）及线缆业务（WCS），年，公司的业绩出现明显下滑，叠加新冠疫情影响，公司年总营收同比下降4.9%，为了能维持现金流的稳定公司决定将线缆业务出售，但出售过程受到疫情影响并不顺利。

年，公司受到汽车行业低迷及供应链中断等影响，总营收同比下降14.85%。在业绩逐年下滑的影响下，公司决定实施转型计划，将WCS业务分拆出售，剥离利润率较低的低压线束，将业务核心放在价值量更高的高压线束领域。

直至年3月底，莱尼成功将莱尼线缆瑞士分公司出售，包含WCS业务中SchweizAG部门以及KarpenGmbh的数据通信业务部门，线束业务将是公司未来的发展核心。

2.3本土崛起时机已至，卡倍亿有望率先跑出

2.3.1卡倍亿

卡倍亿成立30多年来，深耕汽车线缆领域，客户结构优质。

公司作为二级供应商，已进入通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股、特斯拉等国际主流汽车整车厂商供应链体系。

公司直接客户包括安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、住电、古河等龙头汽车线束厂商。

在新能源汽车领域，公司已取得通用、本田、日产、上汽大通、吉利等多家整车厂商的高压线缆认证，并已向大众、日产、通用、本田、上汽大通、吉利、特斯拉等厂商供应与新能源车相关的汽车线缆产品。

卡倍亿业绩增长强劲。

公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，年-年营收复合增速为26.4%。年-年净利润基本维持稳定，在0.5亿元左右。年在营收大幅增长的带动下，净利润同比增长63.2%至0.86亿元。

2.3.2福斯集团

福斯始建于20世纪90年代，长期为各大汽车制造商和汽车线束配套商提供优质的电线电缆产品。在上海、北京、长春、成都、天津、江门和孝感设有生产基地，上海福尔欣线缆有限公司是福斯的核心控股企业。福斯在上海设有技术中心。

据福斯
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