（报告出品方/作者：华创证券，范益民、黄麟）

电梯是由电气控制系统、曳引系统、电梯控制系统、导向系统等组成的自动化运动装置。电梯的轿厢系统和重量平衡系统由曳引轮和导向轮相连，曳引电动机通过减速器变速带动曳引轮转动，靠摩擦产生的牵引力实现轿厢和重量平衡系统的升降达到运输目的。电梯作为自动化运动产品，其运动控制通过电气系统实现，同时完成选层、平层、测速、照明工作，而电梯控制系统则对电梯轿厢的运行、楼层指示、层站召唤、轿内指令、安全保护等实施逻辑控制，另外电梯中设置人机界面即电梯的外呼面板、轿内操纵箱和显示器等。

公司首创电梯一体化控制产品。电梯控制系统主要完成电梯的逻辑控制、安全控制和电机驱动等，以往各电梯生产厂家沿用的主流配置为电梯控制主板和高性能变频器两个独立产品的协调配合完成电梯的控制功能。公司适应电梯行业对安全、舒适、易用等方面的要求提升，在年首创电梯控制主板与高性能变频器高度融合的电梯一体化控制器产品。

收购贝思特，完善电梯配套产品方案。公司年以现金+股权的方式收购贝思特%股权，交易对价24.87亿元，并归入电梯事业部管理。贝思特产品包括控制系统、电气、线缆、门机，公司与其深度融合构建了新的运营组织即大配套中心，实现电梯电气大配套解决方案，优势互补，高效协同。

（一）电梯配套价值量较高

电梯行业是我国制造业市场中重要的中游产业。上接原材料、零部件设备生产；下接房地产建筑新基建等行业需求，包括住宅、商业配套、基础设施等，与居民住宅、商场超市、市政工程等存在着高度的关联性。

近年受房地产行业持续低迷影响，电梯行业规模有所波动。根据新时达年年报，截止年末，全球在用电梯数量达万台，其中我国在用电梯数为.46万台。据国家统计局，年我国电梯产量万台，同比减少9.1%；另据中国电梯协会，年我国电梯销售万台，其中来自新增需求88万台，更新需求7万台，另有出口8.8万台，家用电梯6万台。

电梯配套产品在整梯中价值量较大，约占整梯价值量40%。据森赫股份电梯整机销售单价、产量、直接材料成本（其中直接材料包括外采电梯零部件及钢材原材料，以向上游电梯配件厂商的采购占大部分，以80%估算），计算得电梯配件产品采购约占电梯整机产值的44.7%。另据通用电梯披露的电梯整机销售单价、产量、外采零部件成本等，计算得外采电梯配件的产品价值在-年分别为1.6/1.7/1.9亿元，约占电梯整机产值的43.3%。因此测算电梯配件产品在整梯中占据价值量相对较大，约40%左右。

我国电梯配套市场空间近亿元。据华经产业研究院，我国电梯配件市场规模波动增长，随着政策加温带来市场回暖，电梯加装推进电梯规模持续增长，年我国电梯配件市场规模达亿元，同比增长12.1%。

（二）行业三大驱动力：城镇化、更新、改造

驱动力一：我国城镇化率尚有提升空间

电梯是伴随社会发展产生的刚需产品，人口与产业聚集迁移，城镇化建设释放出新装电梯需求。年我国城镇化率已提升至65.2%，对标海外发达国家，我国城镇化率仍有提升空间。受国内地产行业低迷影响，年国内新开工房屋面积下滑至12.1亿平方米，在稳增长背景下尚有回升空间。

驱动力二：城镇老旧小区改造

自年国务院办公厅印发《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》以来，老旧小区改造重大项目之一加装电梯如火如荼开展。到年住房和城乡建设部、国家发展改革委等明确开展城市居住区市政配套基础设施补短板行动，具备条件的居住区，实施加装电梯等适老化改造。在老旧小区改造政策催化之下，加装电梯需求扩大。据国家住建部数据，年全年全国新开工改造城镇老旧小区5.25万个，涉及居民万户，电梯加装需求空间扩大，老旧小区电梯新装预计成为我国电梯行业增长的重要契机。

驱动力三：近千万台电梯保有量的更新需求

电梯属于特种设备，根据北京市关于电梯使用年限的有关规定，建筑物仅设计一部电梯（无备用梯）的，使用时间可达到15年；有备用梯的则达到18年后报废。-年是我国房地产扩张周期的开始，电梯产量及增速创高，到年我国电梯保有量达到万台。我国大部分电梯报废年限15年，因此国内住宅电梯年起逐步进入更新周期。

（三）整梯行业集中度较高

电梯行业市场集中度较高，其中老牌外资品牌市占率高。国内电梯市场中通力、日立、三菱、奥的斯等仍领先，以永大、康力、西奥等为代表的本土电梯品牌发展势头强劲。年，我国电梯行业上市公司的电梯产量占全市场份额为16.7%，其中上海机电电梯产量约10万台，占比9.53%，排名第一；康力电梯占比2.51%，排名第二；广日股份占比为1.74%，排名第三。随着安全性、体验性要求提高，对整梯企业的规模、品控、服务等提出更高要求，行业集中度或继续提升。

公司是整梯上游零部件供应商。在电梯控制一体机领域，主要竞争对手是上海新时达电气股份有限公司；在人机界面领域，主要竞争对手是杭州优迈科技有限公司、江苏威尔曼科技股份有限公司；在门系统领域，主要的竞争对手是威特集团、苏州和阳智能制造股份有限公司和宁波申菱机电科技股份有限公司；在电梯线缆领域，主要竞争对手是上海长顺电梯电缆有限公司。

（四）电梯行业正迈入数字化、智能化、低碳化

工信部年提出要加快物联网基础设施布局，其中包括智能传感器、射频识别等物联网技术在建筑等场景的应用。而智慧电梯作为智慧建筑中的重要媒介产品，近年来呈现出明显的数字化、智能化升级趋势。智能化电梯产品正在改进传统电梯存在的效率、维修、安全、乘坐体验上的问题，国内电梯整机厂商如上海机电、康力电梯、广日股份等也正积极进行数智化布局。

电梯控制部件厂商如汇川、新时达等通过AI智能算法计算人流量，调整派梯数量和频次，以缩短运行时间，提高高峰派梯效率；部件厂商通过智能传感器产品实现电梯开关门故障自动检测、轿厢移动检测、启停次数和运行里程等状态进行维保监测，同时传感器还能实现危险行为识别、预警；通过人脸识别技术等实现无接触用梯、结合电梯环境进行自适应调节来提升乘客乘梯体验。通过电梯部件产品的数字化、智能化打造以智能算法实现控制的智慧电梯。

（一）公司电梯电气产品全系列覆盖

电梯核心零部件包括电梯控制系统（一体化控制器/变频器）、人机界面、曳引机、门系统、线缆线束、井道电气、电梯物联网等。公司在电梯电气大配套业务发展逐步成熟，为电梯整机制造商和电梯后服务市场提供电梯控制系统及变频器、人机界面、门系统、线缆线束、电梯物联网等产品及电气大配套解决方案。

公司提供电梯电气大配套整体解决方案。公司提供包括驱动/控制一体化解决方案、门系统解决方案、人机界面解决方案、电缆系统解决方案。公司基于更高算力的CPU芯片、大数据分析等技术以及公司在控制层产品上的深厚优势，持续加强电梯物联网投入和建设，围绕数字化、大配套技术研发和投入，以更精准、更智能的电梯部件配套，提升电梯产品服务效率。

控制技术优势突出，电梯一体化及专机业务稳定增长。公司电梯一体化及专机业务收入由年8.97亿元增长至年16.39亿元，复合增长率为7.9%。公司稳定成熟的电梯业务带来的优势积累为公司后续拓展工控相关业务筑牢基础，同时作为工控龙头企业，其在控制层技术的持续精进也促进电梯控制部件收入在同业中保持优势。随着通用变频器、伺服、新能源电驱电控等业务快速增长，电梯及一体化机收入占整体收入比重逐年降低，由年的39.7%降至年的7.2%。

公司电梯电气大配套业务客户覆盖面广。公司经过多年的经营在电梯行业内累积了丰富的客户资源，与全球知名厂商如奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达等达成良好合作关系，也成为国内知名厂商如康力电梯、江南嘉捷、广日电梯、崇友电梯等电气系统的主要供应商。公司以优质的产品质量和快速响应的服务能力获得电梯厂商的高度认可。

（二）牢筑优势，深度融合打造全系列解决方案

成为全球领先的电梯一体化控制器供应商，培育物联网+智慧电梯。公司年搭建电梯一体化控制器技术的研发团队，突破了电梯行业驱动与控制相结合的一体化技术，并于年成功推出NICE系列异步电机电梯一体化控制器，是国内电梯一体化产品的首创者，后又陆续推出NICE0货梯和别墅梯、NICE扶梯一体化控制器。公司多年来深耕电梯一体化产品，服务中高端整梯制造商。公司利用电梯一体化产品的品牌领先优势，加大物联网、传感器、系统配件、大配套等销售，以新一代四象限产品技术、综合显示板、物联网智能终端，以及更高端的电梯整体方案产品进一步提升公司在电梯行业的竞争力，先后拿下多家万级以上客户，并拓展跨国企业市场。在智慧电梯方面持续发力，贯穿电梯后市场，基于智能化方向，推出多项智能控制系统产品，巩固电梯一体化产品的领先优势。

融合贝思特完善电梯电气大配套解决方案，启用嘉善制造基地。电梯功能部件种类繁多，在成本控制、质量提升的驱动下电梯整机厂商对能够提供“大配套”打包整体方案的电梯部件供应商更青睐。公司融合贝思特发挥互补优势，完善电梯电气大配套方案。公司以规模实力、完备的产品技术，以及覆盖控制器、门系统、线缆等的全系列配件产品加速拓展跨国企业及海外市场业务，进一步提升公司电梯产品整体解决方案能力和国际竞争力。公司将大配套产品线、门机产品线等业务向基地转移，通过与贝思特的产品及组织融合，在产品设计、制造、营销上控费降本，提高经营效益，并在年继续扩建嘉善大配套基地，为做大做强提供产能保障。

（三）智慧大配套提升平台化效率

乘工业互联网转型之风，联动电梯云。电梯行业在运营上存在安全管理、社区联动、乘梯舒适度感知等难点，数智化升级能有效解决痛点。公司在工业互联网融合上从应用型至平台型最终达到生态型目标，打造了应用平台。通过“汇川互联网+电梯平台”以手机APP、智能硬件、云服务三个产品，以及移动办公、电子流程、数据分析、人工智能四项应用，为电梯后市场的安装、检验、维修、保养、改造等产品节点提供管理与服务。契合智能化需求，智慧大配套与工控业务协同发展。公司在电梯智能化技术上构建云、边、端智能架构，进行视觉融合、云边协同、健康自诊断等智能模块组合，提升电梯调试易用性及产品大配套竞争力。公司年实现大配套业务同比增长44%，其中跨国企业大配套业务增长超%，控制系统业务增长超30%，平台化效率大大提升。

定制化解决方案实现精准触达，场景突破有望贡献增量。公司针对直梯、常规梯提供智能解决方案，直梯通过模块化及自动化生产缩短交付时间；针对家用电梯市场，钻研小体积设计，根除噪音创造舒适体验。公司同时继续深耕基于IT/OT技术集成的以智能控制器为核心、涵盖主机/门机/COP在内的智能部件和解决方案，支撑智能电梯及相关服务落地，拓宽多场景应用突破，攻关海外市场，有望以差异化方案实现稳步增长。

盈利预测关键假设为：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，工控行业需求上行；2）公司品牌优势明显，产品系列拓展，整体解决方案能力进一步得到下游客户认可；3）大宗原材料价格进入下行通道，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进；4）在能源及国家安全的驱动下，下游石化、冶金、能源等流程工业进口替代进入加速期；5）销售费用率及研发费用率随规模效应稳中微降，管理费用率保持稳定，预计-年销售费用率分别为5.4%、5.3%、5.3%；管理费用率分别为4.8%、4.8%、4.8%；研发费用率分别为9.6%、9.5%、9.5%。

1）通用自动化：考虑到年制造业景气度修复和提升，以及公司在工控自动化市场品牌优势，及进口替代加速渗透，预计-年收入增速分别为30.4%、25.2%、24.8%；公司凭借多产品综合解决方案优势及规模化元器件采购成本优势，预计-年毛利率保持稳定在45%。

2）电梯电气系统：考虑到房地产市场景气度或在下半年筑底逐步温和复苏，以及随着市政配套基础设施补短板行动开展与老旧小区改造，预计-年收入增速分别为-10%、15%、10%；规模效应叠加大配套的解决方案能力提升，预计-年毛利率稳中有升，预计分别为26.5%、26.8%、27.5%。

3）电驱、电源系统、牵引系统：新能源汽车行业仍处渗透率提升的成长期，考虑到公司在海外传统车企加快拓展，定点车型放量，预计-年收入增速分别为55.8%、42.9%、33.9%；考虑规模效应预计-年毛利率稳中有升，预计分别为22%、23%、24%。

4）工业自动化及机器人零部件：受益于“机器替人”大势，国内工业机器人市场仍处成长期，公司工业机器人业务随产品系列从SCARA及桌面型机器人逐步拓展至中大负载六关节机器人，产品单位价值量提升，叠加工业机器人与工控业务的客户具有协同性，预计工业机器人业务将继续保持快速增长，预计-年收入增速分别为70%、70%、70%；规模效应及自主零部件优势，预计-年毛利率保持在较高水平，预计分别为46%、47%、48%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：。